日元持续走弱，叠加日本推出规模空前的长期财政支出计划，全球投资者对日本政府债务兑付能力的担忧快速升温，日本整体融资成本大幅攀升。

今年日本国债遭遇集中抛售，作为市场基准的 10 年期国债收益率突破 2.85%，创下 1996 年以来三十年新高。

市场普遍认为，本轮日本长债价格大跌的核心诱因，是 14 年长期财政扩张规划，该计划总投入折合 2.3 万亿美元。除此之外，市场对日本央行货币政策调整节奏的质疑，也持续压制国债价格：日本央行上月才将政策利率上调至 1%，投资者担忧央行收紧政策步伐偏慢，通胀或将突破 2% 的官方调控目标。

日本央行加息态度保守、日元长期承压，叠加市场对日本财政可持续性的悲观预期，三重利空共振，进一步加剧长期国债下跌压力。

市场对远期债务风险的担忧，直观反映在国债期限利差走阔上：10 年期相对 2 年期国债收益率差值，从 4 月不足 1 个百分点扩大至当前 1.4 个百分点。反观美、德等主流债券市场，同期长短端利差基本持平甚至收窄，凸显日本债市走出独立弱势行情。

债务规模风险凸显，3% 成 10 年期日债关键警戒线
市场普遍警示，持续上行的融资成本将给日本巨额主权债务带来巨大偿债压力，当前日本政府债务总量已超过本国 GDP 的 200%。30 年期国债收益率年内站稳 4% 上方，5 月盘中触及 4.2% 历史高点，至今仍在高位震荡。

过去数年，日本央行长期实施负利率政策、大规模买入国债，日债一度成为资金追捧的资产。但随着货币政策全面转向收紧，此前支撑日债的核心交易逻辑彻底失效。

过去日本依靠近乎零成本的融资环境，积累起全球体量最大的主权债务，如今市场正在彻底重构对日债的定价逻辑。日本政府既要偿还存量到期债务，又要为新增财政投入筹措资金，不得不面对数十年未见的高借贷成本。

若融资成本上涨速度持续超过财政收入增速，日本债务循环将持续恶化。市场普遍认定 3% 是 10 年期国债收益率的重要风险临界点，一旦收益率逼近这一水平，市场对日本偿债能力的质疑将集中爆发。债券价格与收益率呈反向变动，收益率持续上行对应国债价格不断走低。

今年日本市场走出罕见的背离行情：日元汇率与国债价格同步下行。以往二者受利率预期驱动，走势大多反向。尽管近几个月日本央行多次入市干预汇率，日元上月仍创出四十年新低；而在上月议息会议前，日本国内通胀小幅回升至 1.5%。

当前通胀压力难以忽视、政府财政支出规模居高不下，叠加日本央行仍处在货币政策正常化周期，多重因素抬升市场对财政风险的敏感度，相关担忧达到多年峰值。

央行购债短期缓冲冲击，市场警惕 “财政主导” 恶性循环
通缩周期内，长期超低利率与央行大规模资产购买，多年来将日本国债收益率压制在零附近，日本央行也因此持有市场大量存量国债。与美联储、英国央行不同，日本央行至今仍维持常态化购债操作，一定程度缓和了市场对债务可持续性的悲观预期。

也有观点认为，如果计入国内海量存量资产，日本净债务占 GDP 比重仅接近 100%，能够适度缓解市场恐慌。面对本轮国债抛售潮，央行也释放明确维稳信号，上月议息会议确定明年不再缩减月度购债规模，将月度采购规模稳定在 2 万亿日元（约 125 亿美元）。

市场担忧日本或将陷入债务恶性循环：市场对财政前景的担忧推高付息支出，进一步压缩财政调整空间。

市场还存在 “财政主导” 风险的担忧，即政策制定者刻意维持低利率，依靠通胀稀释政府债务。日本央行加息节奏偏谨慎，进一步加深了市场的这一判断。

日债收益率上行具备全球外溢效应，或拖累全球债市走弱
市场普遍提醒，若日本国债收益率持续大幅走高，将分流全球其他主权债券资金，带动全球长端利率同步上行，加重各国财政偿债负担。今年英国长期融资成本同样触及数十年高位，偿债压力显著上升。

日本国债持续抛售存在引发全球债券集体下跌的风险，本就脆弱的全球金融市场或将再添一层不确定性。

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